星标★IPO日报 精彩文章第一技能推送

金智维二次递表港交所，头顶 “中国 AI 数字职工市集第一” 的光环。但公司近三年收入复合增速仅 8.7%，不足行业 37.1% 增速的零头；订阅收入倒退、客户留存率三连降，公司账面现款不足 1 亿，赎回欠债却高达 21 亿元，这场 IPO 正与技能竞走。

近日，珠海金智维东说念主工智能股份有限公司（下称“金智维”）二次递表港交所，联席保荐东说念主为国泰海通和中银海外。这是公司继2025年12月15日初度递表后的再一次上市尝试。

IPO日报镇定到，这家带着“中国AI数字职工市集份额第一”头衔的公司，夙昔三年收入复合增速8.7%，而它场合的大行业，同期增速是37.1%。也即是说，金智维这家“行业领航者”，却跑得比它场合的市集慢得多。业内东说念主士示意，第别称的增长速率惟有行业均值的零头，"第一"的含金量，或者得再行权衡。此外，金智维靠近着订阅制收入下落、净耗损扩大、议论现款流频年为负等问题。

张力制图

皆集三年第一的含金量

招股书露馅，金智维是一家专注于提供东说念主工智能（AI）数字职工措置决策及企业级智能体措置决策的AI企业，通过自主研发的AI措置决策，公司助力企业加快其数智化转型。

适度2026年6月30日，金智维字据AI措置决策授予客户的授权数目计，已部署逾200万名AI数字职工，累计处事罕见1600家客户。公司秘籍金融处事、政务、制造等十余个行业，金融处事客户包括罕见270家银行和罕见130家证券公司。

金智维更是在其奉求的打算机构弗若斯特沙利文估计中，2023年至2025年皆集三年在中国AI数字职工措置决策市集收入第一。

然而，一个不复杂的数据却容易被投资者忽略。

招股书露馅，2023年至2025年，金智维收入从2.17亿元增至2.56亿元，复合增速8.7%，其中2024年增长12.3%，终了2.44亿元的收入，2025年骤降至5.2%。同期，据弗若斯特沙利文测算，中国企业级AI措置决策市集范围由2020年的143亿元增至2025年的694亿元，2020年-2025年行业复合增速37.1%。

也即是说，行业以罕见三分之一的年增速决骤时，金智维这位"第别称"只走出了个位数的递次。更玄妙的是，2025年上半年，它的收入还同比下滑过17.1%。到了2026年上半年，金智维以6513万元的收入，得到了同比增41.7%的数字"回血"，而这成绩于2025年上半年4598万元的低基数“映衬”。

"第一"与"增速"的倒挂，并非简便的数字游戏，而是咱们在研讨营业实贬低题。一个真实的市集份额率先者，平方应该从行业的扩张均分得最大一杯羹；反过来，当领跑者的增速系统性落伍于行业，可能意味着一件事：它在丢地皮，仅仅还没丢到足以让名次数字改写的地步。

不外，"皆集三年中国AI数字职工措置决策市集收入第一"这顶桂冠的含金量也值得商榷。招股书露馅，于2025年，在中国企业级AI措置决策市集会，AI数字职工措置决策占举座市集的约11.2%。也即是说，弗若斯特沙利文给出的这份"第一"，统计口径是2025年范围仅78亿元的"AI数字职工措置决策"细分市集，金智维以2.56亿元、3.3%的份额登顶——在一个前五大厂商统统份额不足20%（按泄露数据估计统统约11.3%）的十分漫步市集里，"第一"与"第四"的差距，不外是收入占比一个多百分点的不同。

和金智维比较，竞争敌手的“弹药”似乎更足：弘玑Cyclone累计融资近2亿好意思元，影刀RPA累计融资2亿好意思元（均为约14亿元东说念主民币量级）；据来也科技官网称，来也科技皆集五年入选Gartner魅力象限；实在智能独创团队出自阿里巴巴算法体系。比较之下，金智维五轮融资统统6.86亿元，仅约为上述头部厂商的一半。

比较之下，金融赛说念是金智维相对更拿得源泉的底牌。金智维秘籍六大国有银行、90%以上券商，金融处事收入占比69.5%，2025年在金融细分市集以9.9%的份额率先第二名（2.0%）。但这雷同是把双刃剑——它处事的恰正是审批链长、回款较慢、对供应商更换较保守的客户群体。

IPO与技能竞走

事实上，金智维讲的是一个充足性感的AI故事：AI数字职工、企业级智能体、大模子交融、200万个"数字职工"已上岗。但咱们把故事远离看收入结构，会发现其故事背后的一些情况。

2025年，金智维76.9%的收入来自名堂制，其中定制建设及部署处事一项就孝顺了49.8%，三年间从9393万元增至1.27亿元，是增长的主要起原。而真实代表"平台"和"家具"属性的基础平台家具收入，三年变化不大：6669万元、6607万元、6949万元。

更要道的是，软件公司更关怀的经常性收入——订阅制收入在金智维这里出现了倒退。金智维2025年订阅收入4300万元，较2024年的5873万元不升反降，占比只剩16.8%。与之对应的，是客户留存率皆集三年下滑，从74%跌到66%；客单价从38万元一齐降到33万元。

订阅家具卖不动、处事越作念越重、客户留不住——这三件事拼在一皆，勾画出的画像不像是"AI平台公司"，更像是依赖名堂请托和东说念主力堆叠的传统集成商。定制处事的占比越高，范围效应越弱，毛利率的天花板也越低：公司2025年名堂制毛利率惟有44.2%，而订阅制是75%。公司的增长押在了毛利率更低的阿谁选项上。

另一方面，2023年至2025年，公司净耗损从6260万元扩大到3.46亿元，三年半统统耗损了63950万元。其中2025年2.78亿元的耗损来自pre-IPO投资者赎回欠债的账面值变动，一个与议论无关、却足以吞掉全年利润表的管帐名堂。即便剔除这些非现款名堂，经蜿蜒净耗损2025年仍有2713万元，2026年上半年进一步扩大到5682万元。

比耗损更值得警惕的是金智维两个握续恶化的目的。

其一，现款流。2023年于今，公司议论现款流净额年年为负，2024年议论现款流净流出一度收窄至0.26亿元，但2025年再行扩大至0.59亿元，2026年上半年（-0.65亿）已罕见2023年全年水平，单半年“失血额”罕见了 2023 年全年水平，三年半累计"失血"约2.07亿元。账上现款从2023年头的5.04亿元，一齐缩水至2026年6月末的7191万元。与此同期，招股书露馅，赎回欠债却延迟到21.26亿元——这笔来自部分pre-IPO投资者的"期权式欠债"，让公司始终处于资不抵债气象（欠债净额15.79亿元）。若本次上市失败，投资者的赎回权将复原，21亿元的兑付随时可能被触发。

其二，应收账款。应收账款及单据从2023年的1.18亿元增至2025年的1.61亿元，盘活天数从2023年的182天拉长到2026年上半年的373天，其间2025年上半年曾达446天高位（初度递表口径），金融客户"验收-开票-回款"的最长周期达到48个月。这意味着，公司账面阐述的收入，可能要等上一年多智商造成现款。

2026年上半年的用度表更直白地展示了公司"烧钱换上市"的伏击感：销售及分销开支5996万元，相等于当期收入的92.1%，其中仅股份支付一项就占2291万元；重复研发与行政开支，三项用度统统约为收入的2倍。换言之，公司每赚1块钱，要花掉2块钱。公司如斯高强度的用度投放，是议论计谋，仍是其上市前的"冲刺成立"？业内东说念主士示意，从这个角度来看，金智维的IPO是一场与技能的竞走：账上现款不足1亿，赎回欠债高达21亿，议论现款流年年为负，行业增速是它的四倍。跟着技能每过一天，金智维的"第一"叙事是否会握续贬值，何时不靠烧钱就能活下去，是其靠近的困难。

END

记者 王莹

笔墨剪辑 褚念颖

版面剪辑 褚念颖

IPO日报

淌若您有IPO、并购重组等上市公司联系的【独家脚迹】需要共享，接待发送邮件至邮箱: ipowgw@ifnews.com

IPO日报是《海外金融报》旗下新媒体，对平台刊载实质享有著述权。

未经授权辞让转载。

按下“共享”开云体育，给我小数能源吧